彭文生:反思金融与实体经济的关系

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一.另三个白 超预期变化

   亲戚亲戚大伙儿 删改总要说金融要服务实体经济,到底是那此意思?首先引用美国第二任总统亚当斯的句子:“美国所有的困惑、混乱和痛苦删改总要来自宪法日后联盟的不足,也删改总要来自亲戚亲戚大伙儿 对荣誉和美的不足追求。什么都有情况下什么都日后亲戚亲戚大伙儿 对货币信用及其流通规律的无知。”今天也一样,亲戚亲戚大伙儿 对中国经济的看法,对全球经济的看法,什么都有也是日后亲戚亲戚大伙儿 对于货币金融运行规律的误解。亲戚亲戚大伙儿 先从金融市场最近的发展谈起,我其实今年以来日后另三个白 超预期的变化:

   (一)美国加息节奏缓慢。2015年12月美联储9年来第一次加息,当时美联储预测2016年将有4次加息。但金融市场那末美联储预料的乐观,比如联邦基金利率期货价格隐含的加息今年不可不都还会 两次,日后最多今年12月份还有一次。图中黑色的直线代表联邦基金利率上限:去年12月份提高一次日后,十年期国债的收益率反而下降了。短期利率上升,长期利率下降,收益率曲线变得更加平坦,反映出金融市场对经济何必 乐观。

   (二)发达国家负利率范围扩大。德国和日本现在两年期的国债收益率是负的。前段时间欧洲另三个白 大的非金融公司(其饱含一家是制药公司),发行了负利率的债券。这也是一另三个白 超预期,反映了经济面临的现象报告 。

   (三)中国信贷扩张超预期。今年上四天信贷大幅超过市场预期,全球几大央行今年删改总要超预期宽松。但现在宽松形式处于了变化,美联储的创新形式是加息节奏变快,欧洲和日本是负利率,我国是信贷扩张。不同形式的货币宽松有那此不同?这都涉及到亲戚亲戚大伙儿 对货币金融的一些基本的、根本性的看法,这什么都有亲戚亲戚大伙儿 可不都还会 思考一些现象报告 。

二.可不都还会 思考的现象报告

   第一另三个白 现象报告 :经济周期在处于那此变化,传统的经济周期是删改总要消失了?金融危机日后美国经济复苏的时间长度是二战以来最长的一次。美国经济维持正增长时间是二战日后最长的一次。什么都有从复苏,维持正增长,持续的时间来讲,美国经济日后就很好。但复苏的力度和经济增长的幅度比较小,什么都有似乎经济周期那末了,经济增长非常平缓。亲戚亲戚大伙儿 中国也一样,亲戚亲戚大伙儿 从2011年经济增长到一另三个白 高点日后开始英语 放缓,周期好像也消失了。亲戚亲戚大伙儿 的经济增长还是从2011年开始英语 一路下行,过去的这种周期上下波动似乎也那末了。什么都有亲戚亲戚大伙儿 可不都还会 思考经济周期是删改总要在消失?

   第三个白现象报告 :全球货币宽松超预期具有那此含义?亲戚亲戚大伙儿 是删改总要应该有什么都有的担心,尤其是中国的信贷,年复一年的快速增长,到底会产生那此影响。

   第另三个白 现象报告 :中央银行应当采取那此样的治理机制?金融危机日后有什么都有反思,亲戚亲戚大伙儿 都把矛头对准私人金融机构。但中央银行也处于现象报告 :随着影响力的扩大,中央银行到底应该采用那此样的治理机制,谁来监督这种制度,政策目标又是那此。要思考那此现象报告 ,一另三个白 反思什么都有金融危机日后,货币政策的目标是相对比较单一的,什么都有稳定物价。亲戚亲戚大伙儿 中国号称是四大货币政策目标,但实际上也是物价稳定。在一些一些国家,类式英国、澳大利亚、加拿大,当初删改总要通货膨胀目标制。当时的主流思维什么都有货币发多只影响物价,什么都有判断货币发多发少,什么都有看物价。物价日后稳定,货币发行什么都有适当的。

   物价稳定宏观经济就稳定,日后要怎样会来考虑国际经济的稳定?当时主流的观点,是现在IMF首席经济学家提出的。他文章指出国际经济的稳定,能不可不都还会 靠国家内部内部结构物价稳定和浮动汇率实现。当时布雷顿森林体系解体日后,亲戚亲戚大伙儿 删改总要一另三个白 现象报告 ,国际货币体系靠那此来维持平衡?日后亲戚亲戚大伙儿 都只顾所有人内部内部结构的物价稳定,那国际层面会不想原应国际经济有很大的波动?他这篇文章讲了,其实何必 担心,日后每一另三个白 国家的中央银行把所有人的物价控制好,一起又实行浮动的汇率制度,就能不可不都还会 实现国际经济稳定。

   在当时情况下,中央银行调控通过金融市场向中长期利率传导,资产价格与银行信贷相关。亲戚亲戚大伙儿 中国其实也朝这种方向发展,货币政策从数量型调控调整到价格型调控。最近这两年的建立利率走廊、增加汇率波动性,亲戚亲戚大伙儿 删改总要向西方主流学习。原先的政策框架效果要怎样会样?金融危机日后的效果似乎不错,美国GDP增长和CPI通胀的标准差在500年代中期到金融危机日后其实有一另三个白 明显的下降。日后金融危机日后现象报告 就出现 了。什么都有现在亲戚亲戚大伙儿 要反思的什么都有货币政策传导机制在金融危机日后出现 了非常明显的变化。

三.对货币金融的另三个白 流行误区

   亲戚亲戚大伙儿 要反思过去主流观念的误区,这种误区另三个白 :

   (一)货币等同于信贷。今年下四天信贷大幅扩张,不少行业分析师,甚至学术研究者都说大水漫灌。其实身后删改总要那末简单,货币和信贷删改总要等价的。货币投放的最好的办法有多种,信贷什么都有其中这种。为那此现在流行把货币与信贷等价?日后现在金融全球化原应商业银行活动上升。商业银行大幅扩张,银行信贷成为货币投放的主要来源。其实五六十年代货币创造重要的来源是政府财政赤字。财政赤字越大,货币净投放力度越大,引发通货膨胀。什么都有到70年代末反通货膨胀的政策框架什么都有限制政府财政赤字,把货币政策和财政政策独立。但经济有货币需求,谁来投放货币?商业银行,对商业银行的管制放松。500年代以来,这种金融自由化的结果什么都有通货膨胀下降,资产泡沫出现 ,金融危机处于频率变多。哈佛大学的教授原先总结了过去几百年的金融危机,其中500年代到70年代几乎那末处于过金融危机,金融相对比较稳定,整个资本主义市场就这二十多年时间持续了稳定。而恰恰是这20多年的资本主义和平时期,美国出现 了高通胀。亲戚亲戚大伙儿 把战争的特殊年代提前去除,资本主义市场经济过去几百年的历史中持续高通货膨胀是小概率事件,不可不都还会 极其有点痛 的一些时间段。

   亲戚亲戚大伙儿 过去这几十年不言而喻把通货膨胀当成了很大的现象报告 ,什么都日后70年代高通胀的危害仍然在亲戚亲戚大伙儿 脑海上边,以至对上边的政策框架影响非常大。日后现在的现象报告 删改总要通胀,什么都有资产泡沫现象报告 ,为那此?其中一另三个白 原应是传导机制处于变化。政府投放货币容易带来通胀,商业银行投放货币容易带来资产泡沫。这种反思有点痛 要,为那此?日后什么都另一所有人讲中国M2的规模那末大,投入那末多货币迟早会处于恶性通胀。但事实上M2货币多了不一定是高通胀,日后是资产泡沫和金融危机。把商业银行和联 央银行的资产负债表合并起来,都都还会 得到银行体系的总负债和总资产。总资产主什么都有另三个白 ,一是对政府部门贷款,就把钱交给政府,政府是通过政府支出来投放货币,亲戚亲戚大伙儿 将这种货币称为本位币;二是对私人部门贷款。其可兑换性,信任等级,那末政府的等级高,因而对经济的含义不同。政府支出投放的货币一般来讲和实体的经济联绑紧密,比如公务员的工资、基础设施投资;日后私人部门既能不可不都还会 做实体投资,都还会 不可不都还会 购买金融资产,什么都有银行信贷投放太大就不一定原应通胀,什么都有一定原应价格上升。日后以总要原应金融资产泡沫和金融危机。

   (二)货币是中性的。原应货币发多了只会影响物价,不影响实体经济的资源配置。换言之,对实体经济来讲,货币什么都有中性的,不想产生负面影响。金融危机有一另三个白 反思什么都有货币长期能不可不都还会 非中性。货币中性论在过去几十年处于主流思维,是16世纪发现美洲黄金时期的产物。欧洲人发现黄金多了物价就上升,这是最早的货币数量论的来源。其实货币数量论更重要的精髓是货币只会影响物价,不想对实体经济造成影响。日后古典货币数量产生的日后,亲戚亲戚大伙儿 认为货币是商品,货币是黄金。

   黄金是有数量的、具有外形的、有限的。那日后黄金的流通下行速率 是相对比较可预期的。但现在的金融体系中货币流通下行速率 ,不可不都还会 事后估计。这种货币流通下行速率 对亲戚亲戚大伙儿 分析货币金融现象报告 那末任何意义,他是日后估算的,而未来是不选着的。现在亲戚亲戚大伙儿 什么都有的研究分析,就把货币流通下行速率 变成了一另三个白 黑匣子:亲戚亲戚大伙儿 什么都有知道日后的货币流通下行速率 ,日后未来并问你。这删改总要货币数量论不符合现代金融体系的体现。对货币数量论的挑战,历史上另三个白 大一些的方面:一是电子货币,二是凯恩斯的流动性偏好理论。凯恩斯认为,货币的主要功能删改总要支付,什么都有价值储藏功能。日后货币的主要功能是储值,那它和经济的关系就变得很微妙了。因而凯恩斯在其代表作中指出市场经济会出现 生产过剩的危机。

   此外在行态方面删改总要现象报告 。通俗的说,货币发行是现有的,谁先拿到货币谁就占优势,日后这日能不能 不可不都还会 用便宜的价格,购买原材料,购买机器设备,扩大生产。日后才拿到货币的人,他的实际收入是下降的,日后上边的价格日后起来了。什么都有货币政策有非常强的行态性,都都还会 影响再分配。什么都另一所有人讲货币政策何必 关注行态的影响。日后现象报告 是货币政策有非常强的行态性,这种行态的扭曲,也是原应货币经济和实体经济差异的重要因素。

四.信用货币供应的机制和影响渠道

   以我国政府的负债现象报告 为例。对所有人和企业而言,那此负债是资产,实际上它身后饱含着那此?是中国的M2。中国的负债究竟是删改总要一另三个白 严重的现象报告 ?其原应到底是那此?另一所有人认为中国居民的储蓄高了,储蓄太大,投资太大,日后通过股权和债券,转化成了M2。因什么都有储蓄率高原应了负债率高,什么都有我国的负债率高那末现象报告 。其实亲戚亲戚大伙儿 仔细想一想,这种观点的现象报告 就在于把实体经济和金融的关系混淆了。我种玉米多了借让人,是实体经济。而亲戚亲戚大伙儿 今天的金融体系中货币和实体经济是能不可不都还会 那末关系的。银行贷款是基于资产负债表的贷款,在贷款项目上给企业计5000万的贷款,企业的存款就变成5000万。我讲无形的误区容易形成,什么都有原先一另三个白 意思,亲戚亲戚大伙儿 要怎样会理解金融和实体经济的关系呢?

五.金融和实体经济的关系:货币中性之争

   金融危机日后,太大的人开始英语 从金融周期看经济。一位代表性人物是哈佛大学的教授尤金法玛,他强调的是金融市场价格比较充分的反映了应有的市场信息,金融市场是有效的。这几年亲戚亲戚大伙儿 讨论金融现象报告 ,亲戚亲戚大伙儿 日后都熟悉一另三个白 词叫明斯基时刻,明斯基时刻讲的什么都有金融周期的拐点。他认为资本主义市场经济处于内在的金融危机。就像马克思讲资本主义市场经济,不可解决的会出现 金融危机一样。明斯基认为在资本主义市场经济的过程中,不可解决的会出现 金融危机,这是市场经济自身原应的。

   明斯基在六七十年代很不受待见,尤其在八十年代日后,他的观点被市场忽略。他认为所有人是凯恩斯的学生,把凯恩斯的理论再延伸和补充了一些。实际上凯恩斯解释了金融周期的下半场,也什么都有经济为那此会出现 下调,但他那末解释,为那此资本主义市场经济会出现 上半场的繁荣?在金融下调日后,繁荣是要怎样会来的?明斯基补充了金融周期的上半场,使得传统的理论机制成为一另三个白 删改的金融机制。从进入上半场的繁荣,到拐点出现 崩溃。

六.金融周期主导经济周期

   明斯基讲金融周期,和亲戚亲戚大伙儿 一般讲的经济周期不同。一般讲的经济周期时间比较短,不可不都还会 几年甚至一两年时间,而金融周期饱含的时间长。类式银行信贷。银行放贷款,另三个白 方面可不都还会 选着:第一,借款人有那末意愿还贷;第二,借款人有那末能力还贷。日后银行问你借款人是那此情况,什么都有银行一般删改总要敢贷款。

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